多家机构援引灰熊“做空报告”，蔚来表示要“采取行动”

发布时间：2025年09月28日 12:17

日前，花钱空私人机构小牛（Grizzly Research）发布通报所称，蔚来可能通过未能分拆关联方花钱高公司股票数据库、增加收益并大幅提高净利润率，从而达致市场预计。通报之前对蔚来进行了数项指控，引起业内大量推断出。

“该通报并无依据，其关于本的公司信息包含许多错误、无根据的推断出以及误导性论断和诠释。”对于小牛的指控，蔚来首席行政官奉玮回应所称，的公司的董事会，最主要合规秘书处正在审查这些指控，并再考虑采取适当的反击来保护所有股东的利益。

先后数天，摩根斯坦利、汇丰银行、大和资本市场等的国际房地产私人机构陆续发布通报所称，不背书小牛“花钱空通报”的论断。

小牛花钱空通报之前的一个核心内容是，其声所称一个未能分拆扣除报表的关联方——武汉蔚能，为蔚来创造了数十亿美元的收益。“武汉蔚能允许蔚来立即推定他们销售电量的收益，而非在免费期（7年）内推定收益。通过这一安排，我们认为蔚来仍未能通过提前推定预见7年的收益来增加收益的规模。”

小牛指出，截至2021年9年底30日，BaaS协议为19000名应用程序提供了服务，其之前18%免费了100kWh的电量，82%免费了70-75kWh的电量。截至2021年9年底30日，蔚能持有40053块电量，以此可知，21053块电量应当不属于“匮乏”的。

针对小牛的这一说法，大和资本市场估算，根据蔚来2020年四月份至2021年三月份的下载量（8.4万辆）来看，截至2021年9年底，蔚来可以拥有4万名BaaS应用程序（近50%的BaaS购买率），这意味着蔚来并未能差额售给蔚能电量。

海通的国际则在研报之前暗示，电量拥有权转回后即可推定收益，BaaS的商业模式具体为：电量出售给电量资产的公司（蔚能），BaaS应用程序作为承租人与其签订电量租用协议，通过每年底支付年底租获得电量使用权，动力电量拥有权转回后KD厂商即可推定收益。

最新统计数据库看出，当年6年底，蔚来共出厂车款12961辆，去年同期上涨60.3%，创单年底出厂量创纪录；二月份出厂车款25059辆，去年同期上涨14.4%，连续9个月份去年同期正上涨；上半年合计出厂车款50827辆，去年同期上涨21.1%。

上述下载量数据库确认后，之前金的公司发布评级通报所称，维持蔚来-SW“跑赢行业”评级，高达目标价为220港元，较当年高达目标价上调12.24%。

“预计蔚来的月份销售额将在当年三月份实现70%-80%的环比上涨，并在四月份实现平均30%的上涨。”摩根大通的通报所称，蔚来的香港IPO招股说明书概要披露和发表意见了其BaaS其业务，蔚能持有的每石板电量都有适当的基础完全免费，仍然可惜蔚来汽车。

汇丰银行认为，借由车款推出和老款升级，接下来，蔚来连续性下载量都未能进一步提升。但在车款型密集出厂假象，之前小原由业研制基本概念与系统性能源供应建设也将面对单打独斗。

据记者了解，经过多年造就，蔚来已构建起颇为全面的技术势力范围，建立了一套最主要电机、电控、电量包、智能系统在内的独立研制基本概念。当年一月份，蔚来的研制改装成达致15.1亿元，去年同期上涨132.9%。

“蔚来长期总体布局、坚持技术创新的价值正在随之显露，并给予了一些的国际房地产私人机构的认可。”汽车行业分析师白德认为，当年受到鼠疫等缓冲状况影响，不少车原由的出厂量出现波动，但随着供应链和KD生产厂全面恢复，最主要蔚来在内的之前国新能源车原由，都未能重返发展的十字路口。

值得一提的是，小牛近几年“格外”关注之前国创新之前小原由业，其官网确认的花钱空通报，之前国之前小原由业就分之二了近一半。与浑水、香橼等知名花钱空私人机构相比，小牛认知度相对较弱，但也因为频繁花钱空“之前概股”，而逐渐被业内所所称道。