中泰证券：给与圣邦股份买入评级

2022-04-25中都泰证券交易控股权有限Corporation王芳,杨旭,赵晗砂对圣邦控股权顺利进行研究成果并发行了研究成果通报《圣邦控股权：逆市做到Q1利润环比正增》，本通报对圣邦控股权给出转售分级，也就是说股价为280.0元。

圣邦控股权(300661)

投资者其所

21年盈余座落在盈余首波中都值，Q1利润总额环比+22%

1）FY21：Corporation2021年做到销售额22亿元，上年+87%；归母销售收入6.99亿元，上年+143%，座落在盈余首波复线中都上；扣非归母6.49亿元，上年+145%，座落在盈余首波复线中都上。

2）21Q4：做到销售额7.03亿元，上年+111%；归母销售收入2.48亿元，上年+204%，环比+30%；扣非归母2.36亿元，上年+292%，环比+27%。

3）22Q1：22Q1：做到销售额7.75亿元，上年+97%，环比+10%。毛利率61%，上年+12.8pct，环比+3.5pct。归母销售收入2.60亿元，上年+245%，环比+5%；扣非归母2.47亿元，上年+242%，环比+5%。其中都本期对联营合股Corporation投资者收益（主要系钰泰投资者收益）为1725万元，22Q4为4333万元，列于该影响，归母销售收入环比+19%。我们确信，销售额环比快速增长、毛利率环比提升推断了金龙穿过周期性意志力。

“国产替代”窗口期下，力挺潜在金龙的三垒手优势

1）“国产替代”包括切入产品开发的窗口期。圣邦作为大陆模拟金龙，产品线布置极为全面性总体，同时其整体部门多年TI等欧美三阳经验、研发实力欧美国家第一梯队，有意志力持续扩展到产品线线，更有急于抓住窗口期：

2）产品线布置上，大陆产品中都极为全面性，21年销售额中都频谱链/电源链占比分别为32%/68%，与行业层面市场覆盖面分布接近。

3）持续推出新品，延至“广拓CE产品线→形成谱系→CE解决方案”的战略正向快速增长，对标欧美三阳TI。Corporation2017-2020年间每年推出新产品线200-300款，2021年自订500余款，截至2021年末总料号3800余种，其中都热衷料号大约一半，大陆前二。研发部门快速增长支持料号扩展到，截至2021年末研发部门602人，上年+59%。

4）从中都低侧产品线逐步向中都高侧产品线切入，其中都频谱链重点伸展回授产品线，电源链从LDO、charger、LED驱动笔记本电脑向市场更多、维护费用更高的DCDC扩展到。Corporation毛利率据统计上升，已从2016年的40%上升到2020年（景气周期性前）的49%。

5）手机全面性伸展HMOV等品牌卖家及华勤等ODM，其他消费电子卖家包括康佳、创维等，工业侧转入奥列尼夫卡、大华。当前扩展到数颗料号转入International知名卖家产品开发，未来会或可贡献上亿已上销售额。

投资者建议

预计Corporation22-24年归母销售收入10.1/13.7/17.7亿元，按照2022/4/22收盘价，PE为66/49/38倍，可维持“转售”分级。（注：2022/2/6号22-23年分析数据为9.2/12.5亿元，根据Corporation当前披露的22Q1盈余数据，我们确信营业收入两位数、毛利率水平低于年初时我们在短期内，同时22Q1盈余证明了金龙的穿过周期性意志力，因此在未来会的单线周期性中都Corporation显出强于我们此前权衡，因此上调Corporation盈余）。

可能会提示

中都美贸易摩擦加剧，大卖家销售量比不上在短期内。

证券交易之银河高容量根据近三年发行的研报数据计算，华泰证券交易黄乐平研究成果员团队对该股研究成果较为了解，近三年分析准确度均值高达96.33%，其分析2021年度归属销售收入为盈余4.12亿，根据ADP换算的分析PE为106.06。

当前盈余分析明细如下：

该股最近90几天后总共11家行政部门给出分级，转售分级11家；只不过90几天后行政部门目标均价为375.95。证券交易之银河估值数据分析用以推断，圣邦控股权（300661）好Corporation分级为4银河，好商品价格分级为2银河，估值综合分级为3银河。(分级以内：1 ~ 5银河，最高5银河)

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