金兰证券点评腾讯控股：短期压力仍存，回暖趋势显著

【搜狐控股（0700.HK）】：短期担忧仍存，升温趋向总体

核心观点：

1、RPG业务部门短期疲弱，困境而会可期。搜狐Q2另行产品数量降低，同时暂时性疫情下宏观经济担忧很小，Gmail消费行为意愿偏弱，短期存量RPG的税收上升承压。我们原计划，一些公司Q2RPG业务部门获利430.8亿元（YoY +0.3％），其中移动RPG业务部门获利319.7亿元（YoY+0％），PC RPG业务部门获利111.1亿元（YoY+1％）。随着疫情赢取控制、宏观经济都未复苏蓬勃发展消费行为升温、版号常态化下发利于另行游开始运行、核心RPG长期稳健运营以及政府大力鼓励儒家文化产品出海，建构暑期优势，RPG业务部门都未迎来政府拐点，困境而会可期。

2、人际互联网税收增加值相比之下，今后都未持续性升温。颇受惠于22Q2搜狐片段的优质剧集《梦华录》等展现亮眼，素材播放量增加值有很小强化，蓬勃发展片段付费会员业务部门Gmail上升；但同时，Gmail整体消费行为颇受疫情困扰回落，所以22Q2人际互联网税收增长速度将环比减慢。我们原计划，22Q2一些公司人际互联网税收290.0亿元（YoY +0％）。随着素材制做水平强化、短片段冲击减慢以及素材成本优化等储蓄改善，人际互联网税收今后都未持续性升温。

3、广告短期承压，待腾讯无罪释放更多生态学能力。4-5月疫情和宏观环境影响广告主增值意愿，需求收缩以致一些公司广告业务部门进行局限。我们原计划，一些公司22Q2广告业务部门获利 166.9亿元（YoY-27％），其中人际广告获利 146.3亿元（YoY-25％），媒体广告获利 20.6亿元（YoY-38％）。疫情大局好转后宏观经济升温，广告主需求都未赢取激励；腾讯或无罪释放更多生态学能力：片段号功能另行增助力素材粘性强化，叠加片段号信息流广告启动时测试人员，加快关键在于节奏；今后腾讯搜一搜等广告能力也都未颇受惠于腾讯流量湖内的拓宽，较慢无罪释放低成本商业价值；搜狐广告业务部门低成本商业价值广阔，在这两项都未助力搜狐广告业务部门增长速度持续性向好。

4、金融信息技术及虹增长速度上升，长期看好PaaS和SaaS维修服务。由于部分地区用到另行一轮疫情而实行疫情管控措施，线开始运行下商业偿还交易利息颇受影响很小。我们原计划，一些公司22Q2金融信息技术及企业维修服务业务部门获利431.5亿元，增加值增加3％，增长速度上升。搜狐深耕十进制产业化，持续性聚焦于片段虹以及互联网安全等各个领域的PaaS提供商与构建SaaS繁荣生态学，短期内来看，都未强化付费客户数量及收益能力。

5、费用方面，我们原计划Q2零售商费用率、一般及行政费用率环比下降，一般及行政费用率增加值强化。我们原计划，一些公司22Q2零售商费用率5.7％，增加值降低1.5pcts，由于Q2疫情下宏观经济担忧很小，各大一些公司都在一定素质上削减了广告支出；我们原计划一些公司22Q2一般及行政费用率17.6％，增加值增加1.2pcts。Q2毛利率原计划为42.2％，环比相比之下。一些公司降本增效持续性推进，偏重效率和低成本的扩充模式，今后毛利率、零售商费用率都未持续性赢取优化。

收益预测：我们优化一些公司2022-2024年歇业总税收分作5794.90/6627.00/7496.12亿元（此前预测分作5886.33/6606.80/7695.37亿元），优化一些公司2022-2024年归母净利润分作1316.73/1649.22/1960.73亿元（此前预测分作1340.08/1544.80/1806.59亿元）。

几率提示: 宏观经济不确定性，政府不确定性，另行业务部门拓展小于短期内，RPG关键在于不及短期内，研报使用的信息数据另行增不适时等。

来源:金融界