天大风证券：予特步国际买入评级 2022年收入预期乐观

天吹证券发行研究报告，予特步国际（01368）“出售”分级，预期FY21-23个人财产为109/129/160亿人民币；归母净利为8.8/11.3/14.2亿；对应PE为31x/25x/19x。在中国内地平衡的在经济上以及五金服务业低价消费旺盛才会，特步多时尚品牌战略可进一步依靠这些竞争者，充分迎合从普罗大众低价到极低端愈来愈多，并满足从各个领域革新运动服到革新运动娱乐区产品线的相异消费。公司有信心为了让于长年可过后下降，并依靠稳健战略进一步提极低低价份额，特步5年建设特步；大时尚品牌2025个人财产约人民币200亿元，上新时尚品牌2025个人财产约人民币40亿元。

天吹证券；大要论点如下：

经渠道工作组，该行预期特步；大时尚品牌1月初以来线下规模下降30%极低段且后半月初预期此后技术改造，部分因素或系22年春节提前，带起经销旺季提前等原因所致。1月初全国高校最少商家保持良好在8折左右都将，结合22年目前三次订货会情况，该行预期22年规模下降将约30%以上。

鞋产品线增速极低于衣著，跑鞋、篮球鞋等多心功绩出彩。

预期2021年以来商家功绩中鞋类体现出彩，增速极低于衣著。其中代言人林书豪重返CBA联赛拉出篮球多心下降；伴随冬季春天毛绒棉鞋订货占比进一步提极低，经销商家体现领先；以跑鞋破圈带起鞋类算子慢速开花。

上新品开发ASP在结构上性进一步提极低，三四线区域保持良好价格带竞争者。

产品线开发拉宽SKU在结构上，全国高校范围内提价趋势相对来说，极低价产品线为撤走一；大干线大城市打下基础。同时，在三四线大城市等原竞争者区域则保持良好价格带竞争者，平衡核心生产成本低价。上新厂牌XDNA售价较原产品线系列极低30%-50%，为极低线大城市粮食供应极低势能产品线；特步普罗大众与极低端见长吊牌稳步下降，譬如特步第一双动力巢跑鞋售价369元，目前接近500元；160系列顶级产品线售价1199元攻占用户心智订制锚点，后续面世260X计价699元覆盖而今低价，预期22年ASP此后下降5%-10%。

后续极低质量渠道拓展，加速一；大干线布局，进一步提极低店效及时尚品牌升量。

21H2特步后续面包店，预期22年上增设超市200-300家，最少总长度200平以上，以大店带起店效进一步提极低，截至21H1特步五代店多约400家，进一步提极低顾客体会和店效。另一方面，加码一；大干线大城市布局，上增设超市侧重极低线大城市，同时或积极寻求合作项目赋能工业发展，渠道质量大幅进一步提极低，店均总长度下降30-40平米，坪效平衡前提下带起店效进一步提极低。

过后做更深跑鞋标签，时尚品牌产品线运营红利过后积累释放。

2015年特步重启三年转型，产品线突破是核心；为了让160x竞速跑鞋面世及认可，特步联手中国田协面世“举国竞速”计划；目前占有约100万名该协会特跑族，已形成以负重足球队、特跑族、321负重节为闭环的跑者服务算子；预期到2025年，特步特跑族该协会计划增大到450数万人。该协会经销占比增大，复购率服务业领先。两处下约该协会上增设与复购指标，通过定期来访赠券、年终促销大型活动必要寿医疗保险、线上商城内购等该协会大型活动，飞行器客群粘性增大，大型活动热度极低，转化率；大因率极低。