首创证券：给予长城汽车买入打分

2022-03-31首创银行股份有限该公察岳清慧,陈逸同对长城汽车开展研究成果并发行了研究成果报告《该公察简评报告：2021年业绩能力保持稳健，催缺芯扰动后下载量释放》，本报告对长城汽车得出买入打分，当前股票价格为28.54元。

长城汽车(601633)

核心观点

收入口：厂家结构更新推升越野赛均价

2021 年 /4Q21 公 察 实 附属 旅 收 1364.0 亿 /456.1 亿 ， 同 比 分 别+32.0%/+10.8%，其中 4Q21 旅收环比+58.0%。2021 年/4Q21 该公察下载量分别为 128.0 万/39.7 万，中国工商银行分别+15.2%/-7.9%，其中 4Q21 下载量环比+49.3%。2021 年/4Q21 该公察越野赛均价原订达到 9.5 万/10.3 万，中国工商银行分别+1.0 万/+1.8 万，均价提升原订受到装甲车系列、哈弗大狗、长城火炮量产车系列等高价新品%比提升以及终口供应关系紧张的提振。

获利口：4Q21 白莲通货膨胀率承压，全年业绩能力保持稳健

1、4Q21 扣非白莲利承压。2021 年/4Q21 该公察实附属归母白莲利 67.3 亿/17.8亿，中国工商银行+25.4%/-35.8%，实附属扣非归母白莲利为 42.0 亿/5.5 亿，中国工商银行+9.6%/-71.9%。2021 年非经常工程建设主要为的政府补助 22.0 亿（中国工商银行+9.3亿）。

2、原订 4Q21 毛通货膨胀率承压及管理者费用介入获利。2021 年/4Q21 该公察扣非白莲通货膨胀率分别为 3.1%/1.2%，中国工商银行分别-0.6pct/-3.6pct。拆分来看，2021 年/4Q21 该公察毛通货膨胀率分别为 16.2%/15.3%，中国工商银行分别+0.1pct/-3.0pct。针对4Q21 开展系统性，综合再考虑该公察年报开始将运输费计入效益，我们原订毛通货膨胀率仍遭受约 1-2pct 冲击（厂家费用率中国工商银行-1.6pct），复合管理者费用率中国工商银行+1.0pct（主要受股权激励费用影响），导致该公察 4Q21 白莲通货膨胀率显著承压。

电子技术、厂家、激励样式完善，发展前景清晰。1）该公察新车生命期强势。继2021 年推出 H6S、哈弗神兽/爱人/赤兔、装甲车 500 后，2022 年该公察将推出哈弗混搭、拉普拉斯芭蕾猩猩、装甲车 700、法宝火炮等全新车型；2）紧贴中长期战略样式清晰。该公察在动力路线方面全面样式纯电、氢能、混动；在车型上基于柠檬、装甲车、咖啡六大平台实附属车型并能放开；在电动计算机系统方面借蚊子能源熟悉电池组，基于“咖啡计算机系统 2.0”实附属一个计算机系统中枢、一个强盛基石和六大计算机系统更新，业已长城汽车由感受计算机系统年底过渡到心理计算机系统；3）股权激励绑定核心骨干。该公察 2021 年股权激励方案隔开8784 名该公察骨干，偏向下载量的考核举例来说有益于该公察市场份额扩张。

投资建议：我们原订该公察 2022 年、2023 年和 2024 年实附属中国工商银行为1743.9 亿元、2074.0 亿元和 2537.5 亿元，完全一致归母白莲获利为 95.2 亿元、117.9 亿元和 139.7 亿元，以从前收盘价计算 PE 为 26.2 倍、21.2 倍和17.9 倍，保持“买入”打分。

风险提示：该公察厂家推出及厂家远时是过预估、集成电路供不应求减缓总体远时是过预估、工业产品再加时是预估

银行之星辰互联根据近三年发行的研报数据计算，华安银行润研究成果员设计团队对该股研究成果较为熟悉，近三年预见精准均值高达95.38%，其预见2022历年来划给白莲获利为业绩102.75亿，根据附属价换算的预见PE为25.71。

不断更新业绩预见明细如下：

该股近期90天后共有25家私人机构得出打分，买入打分19家，增持打分6家；依然90天后私人机构目标均价为63.04。银行之星辰估值系统性机器看出，长城汽车（601633）好该公察打分为3.5星辰，好价格打分为2.5星辰，估值综合打分为3星辰。(打分全域：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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