国泰君安证券点评涪陵榨菜：Q2净资产超预期，Q3净资产有望进一步改善

【食品饮料】涪陵榨菜（002507）：炼资产超预期，多心蚕食蓄势未来

海外投资建议：保持稳定“增持”评级。保持稳定母公司2022年EPS 1.14元，增加值+36％，难以做到2023-2024年成本拉长采取措施低于预期（2022年价格低廉青菜头提前投入了使用），下调2023-2024年EPS至1.42/1.67元，增加值+25％/+17％（前值分别为1.51/1.79元），保持稳定目标价45.9元。

2022Q2炼资产超预期。2022H1做到营收/炼利润14/5亿元，增加值+6％/37％，折合Q2做到营收/炼利润7/3亿元，增加值+15％/75％，其中紫花/泡菜的产品年收入分别增加值+26.81％/37.02％，驱动了年收入放缓。

2022Q2盈利能力也显著提高。2022Q2毛收益率增加值-1pct，环比+5pct，增加值攀升主因会计准则修正，可比口径下2022Q2母公司毛收益率增加值+2pct，毛收益率增加值/环比提升主要归功于提价/5同月份开始价格低廉青菜头投入使用；2022Q2炼收益率增加值+14pct，主要归功于销售费用率的拉长以及海外投资收益贡献（分别提振15.52/2.68pct炼收益率）。

2022Q3炼资产将会进一步提高，多心蚕食蓄势未来。催生短期，成本攀升+费用拉长，2022Q3母公司炼资产增速环比Q2将会进一步提高。愿景现阶段，我们确信多心蚕食将努力母公司打破长期快速放缓穹顶，保障长期炼资产弹性：2022年开始对于的产品转型从组织Core修正到产品研发到市场营销推广再进一步到诱因建设均有显著优化，7同月开始母公司对于的产品的地推采取措施将明显加强。难以做到酱腌菜行业空间广阔且巨头实力孱弱，我们确信母公司将会持续挤压巨头获取超额收益。

高风险示意：流感超预期导致需求持续疲软；的产品自然资源投入不足等。

来源:保险业