国金证券：首予绿城中国买入评定 目标价18.76港元

国金证券发布研究报告指，首予绿城中国（03900）“购回”评级，目标价18.76港元/股，对应绝对净资产折合45%，2022年6.4x的PE。考虑美国公司的短时间增长带电粒子强劲，下半年2021-24归母净盈余为42.49亿元/58.88亿元/99.08亿元/113.32亿元，扣减人本偿还股利后的归母净盈余为30.1亿元/56.29亿元/98.87亿元/113.32亿元。

国金证券主要观点如下：

销售额投资双短时间增长，预见盈余有确保。

美国公司销售额逆市短时间增长，2021年销售额规模将近3509亿元，次于服务业第7，上年短时间增长21.3%，工业产值次于TOP20房企首位；已售未结金额稳定短时间增长，1H21将近3207亿元，确保盈余稳定短时间增长；美国公司贷款环境污染更佳，2021年确保拿地金额次于服务业第6，下半年错峰拿地，必要控制地价，之上预见短时间发展。

土储布局集中一西段、长三角，服务业下降时迅即正因如此。

2021年9翌年起，服务业政策暖风频频，多地房贷利率和首付百分比均有下调；服务业供求关系提高，2021年宅地购回上年攀升24%，住宅新开工面积攀升11%，而购房所需仍待无罪释放，杭州/汉口/合肥等的产品基本面好的的城市翌年内在在基本的产品复苏。美国公司土储总货值9951亿元，主要位于一西段的城市（占比74%）、长三角的卫星城（占比54%），服务业下降时时将迅即正因如此。

高流转、一个通用、严控开销费用，必要增加盈余空间。

美国公司对规模、流转效率等民间团体增强，推行精益规避，销管费率短时间攀升，2020年销管费率为3.09%，上年攀升0.87pct；归母净利率自2019年起短时间下跌，随着开销费效规避加严和高地价项目减值拨备不止明，下半年2021-24年归母净盈余率分别为4.7%/4.8%/5.8%/5.8%。

三道三线次于“黄档”，偿偿还潜能更佳。

截至1H21，美国公司剔除预收款项后的资产负偿还率未将近标（73.5%），净负偿还率（75.2%）和现金短偿还比（2.01）已满足三线拒绝，短期有息负偿还占总有息负偿还百分比23.5%，偿偿还潜能更佳。

国资背书增高资本开销，偿还人本偿还无罪释放归母盈余。

美国公司2019年起资本开销短时间攀升，1H21资本开销4.6%较2020年翌年份攀升30BP；2021年起大规模偿还人本偿还，下半年2021-23年分别无罪释放股东盈余约0.84亿元/9.8亿元/2.38亿元。

风险提示：房地产转录可不远胜考虑到；美国公司签订合同低于考虑到；美国公司人本偿还偿还远胜考虑到。