东吴证券：赋予梦百合增持评级

2022-02-07东端吴金融机构大股东有限新公司张潇,邹文婕对梦百合顺利完成研究并发布了研究报告《利空出尽收益渐近线，新泽西州降低成本稀缺性逐步付清》，本报告对梦百合假定入股分级，当前市值为16.75元。

梦百合(603313)

投资概要

去年略低于产品预估。新公司预计2021年归母营收2.4-3亿元，扣非营收1.56-2.16亿元；2021Q4归母营收0.6-1.2亿元，扣非营收0.91-1.51亿元。根据新公司去年协作，2021年营业收入达83亿元，同比+27%；这两项MOR后内生收入达62亿元，同比+20%。2021Q4营业收入22亿元，同比+10%。

营收主要受减值拖累，2021Q4行会已解决问题扭亏。从全年亦然，除工业原料及运费急遽上涨的因素均，根据新公司协作，营收原因主要有：1）新泽西州二轮反倾销下斯洛文尼亚转供欧洲地区，但2021H1欧洲地区产品受禽流感负面影响阻截，斯洛文尼亚工场降低成本利用率高对营收故又称带来一定负面影响。2）美东端、美利坚合众国工场2021H1降低成本弯道速度因禽流感负面影响远超过新公司预估，2021年新泽西州工场东端南面营收长时间；3）新公司对与新泽西州子新公司少数股东端间诉讼暴力事件计提预计负债，负面影响净营收达1.6亿元；4）新公司对存款及应收账款计提坏账准备好；5）全方位知名品牌自用东端南面产品推展期，开支投放较少，梦百合汉口（全方位知名品牌运营主体）2021年承传营收。这两项存款及应收账款计提坏账准备好的负面影响后，2021Q4新公司已解决问题扭亏。

前端相反渐进基本上，看好2022年收益能力的年中修复。我们认为主要西移动因素已基本释放已完成，近期来看基本面前端相反渐进基本上。1）均销：新泽西州交货逐步修复，降低成本利用率年中上行。2021年新泽西州床垫二轮反倾销下，斯洛文尼亚无法独自对美进出口，同时美利坚合众国工场降低成本弯道受禽流感负面影响进度远超过新公司预估，对交货下单及新公司整体而言降低成本利用率造成较大负面影响。随着美利坚合众国降低成本弯道及斯洛文尼亚欧洲地区卖家年中积累，降低成本利用率东端南面修复连通，新泽西州降低成本布局的稀缺性将付清至去年层面。2）自用：进入高速扩张期，减亏空间充足。截至2021Q3前期，新公司梦百合知名品牌零售业数量已超出1101家，较2020在此之后净增加481家，已进入零售业的迅速扩张期。我们预计2022年零售业数量将独自保持高速增长，并带动新公司知名品牌知名度和开支投放可靠性的提升，梦百合汉口有望急遽减亏。

收益预测与投资分级：根据新公司去年预告调低收益预测，我们预计新公司2021-2023年归母净营收分别为-2.7、5.4、8.1亿元（原预测为-0.3、6.1、8.9亿元），2022-2023年对应PE15、10X。新公司短期去年承压，但自用全方位知名品牌建设符合我们预估，近期随着海均降低成本弯道、自用放量可靠性构建收益能力有望回升，确保“入股”分级。

风险查看：工业原料定价上涨，总额飙升，海均降低成本弯道远超过我们预估，海均禽流感负面影响需求等。引：货币无类似于加引均为总额。

该股最近90天内共2家独立机构假定分级，入股分级2家。金融机构之银河估值深入研究工具显示，梦百合（603313）好新公司分级为3.5银河，好定价分级为2.5银河，估值综合分级为3银河。(分级范围：1 ~ 5银河，最低5银河)

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