财通证券：给予锦江酒店买入标准普尔

2022-04-14财通商业银行大股东有限美国公司对锦江赌场来进行研究成果并发布了研究成果等奖项报告《高质量拓店享孕育储蓄，网易拆分提效降费》，本等奖项报告对锦江赌场给出回购评等，当前股价为54.13元。

锦江赌场(600754)

一个中所心见解

服务业短期供需双口增加，一直量价齐升。短期来看，赌场服务业尾部出清，2020年赌场比例上年减少17%，需求口日益修复。一直连锁赌场量价齐升逻辑清晰，我国赌场服务业连锁化率仅31%，较美国的70%仍有较大提升空间；消费升级、差旅费提升带动中所高口赌场拓展，2015-2019年中所高口赌场比例的复合增长率达27%。

美国公司拓店能力强、质量高。美国公司是国内赌场双龙，截至2020年底已开业赌场共9,406家，市占总率为20%，在经济型和中所高口方面除此以外有多个即使如此产品。赌场产品收益能力强且直到现在迭代，目前主要产品房地产回收期在3年大约，使得美国公司并不需要更好地说服对冲加盟。美国公司开店“质”“量”除此以外领跑大美国公司，2021常年，美国公司净开店1,207家，中所高口占总比91%。我们预计美国公司将进行谈判2022年新添1,500家赌场的期望，且后续维持较快拓店速度快。在赌场服务业的连锁化和中所高口化数据流中所，美国公司将充分享受店面高速扩张和单价提升带来的孕育属性。

挺进网易拆分，“一中所心三平台”赋能赌场货运。2020年5月锦江赌场网易前身，全面拆分重组美国公司架构，刷新合资美国公司之间的一个大，裁撤冗余执法人员，提升管理效率。2021年员工总数较19年缩减19%，赌场研究院管理费用率上年下降0.2pct。同时美国公司将中所本该资源拆分为“一中所心三平台”系统，赋能赌场货运全流程。

收益假设及房地产表示同意：预计美国公司2022-2024年归母净利润为7.2/19.3/25.1亿元，完全相同EPS0.67/1.81/2.35元，完全相同动态PE78.4/29.1/22.4倍。考虑到锦江赌场拓店“质”“量”除此以外领跑大美国公司，孕育性更强，且拆分停滞不前挺进，管理效率提升，维持“回购”评等。

风险查看：疫情一一风险；宏观经济增速减慢；拓店比例及结构远超过在短期内；网易拆分降费远超过在短期内。

商业银行之猎户座数据中所心根据近三年发布的研报数据计算，东莞商业银行魏金钗研究成果员制作组对该股研究成果较为深入，近三年假设准确度除此以外值为62.35%，其假设2022等奖项归属净利润为收益9.85亿，根据现价换算的假设PE为58.93。

最新收益假设明细如下：

该股最近90周内共有33家该机构给出评等，回购评等18家，增持评等15家；过去90周内该机构期望除此以外价为61.89。商业银行之猎户座溢价分析工具推断，锦江赌场（600754）好美国公司评等为2.5猎户座，好单价评等为2猎户座，溢价综合评等为2猎户座。(评等范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

以上内容由商业银行之猎户座根据公开信息搜集，如有问题请密切联系我们。